Paglalarawan ng Morgan Stanley sa epekto ng "Blue Wave": 20% ng bagong data center projects maaaring maurong hanggang 2029, 40% ng delivered chips ay "hindi magagamit" bago ang 2028

Ipinapakita ng pinakabagong pananaliksik ng Morgan Stanley na ang political na hadlang na dulot ng midterm elections sa Estados Unidos ay lubos na nagpapabagal sa bilis ng pagtatayo ng mga AI data center, kung saan humigit-kumulang 20% ng mga bagong kapasidad na orihinal na planong itayo sa 2028 ay maaantala hanggang 2029. Tinatayang 40% ng mga chips na idedeploy sa Amerika mula 2026 hanggang 2028 ay mahaharap sa panganib na hindi agad mapasakatan ng kuryente. Ang obserbasyong ito ay magdudulot ng sunod-sunod na epekto sa supply chain ng teknolohiya, merkado ng financing para sa mga data center, at sa buong kapital na paggasta ng AI.

Ayon sa ulat ng Morgan Stanley noong Nobyembre 9, tinantya ng Morgan Stanley na humigit-kumulang 5GW (gigawatt) ng mga proyektong data center sa Amerika ay ililipat mula 2028 papuntang 2029. Matapos ang pagsasaayos, ang taunang bagong kapasidad ng US data center ay bababa ng 4% year-on-year sa 2028 (samantalang patuloy ang global na pagtaas ng 9%), at muling tataas ng 38% sa 2029 (20% na pagtaas sa buong mundo). Sa pagitan ng 2026 at 2028, mayroong potensyal na kakulangan ng netong 44 GW sa pangangailangang de-kuryente para sa chip shipment ng US na 116 GW—katumbas ng humigit-kumulang 38%-40%—na kalakhan ay dulot ng kakulangan sa kapasidad ng grid, mga hindi pa tapos na proyekto, at mga pagkaantala na may kaugnayan sa midterm elections.

Nilinaw ng ulat na ang mga polisiya na lubos na makakapigil sa pag-usad ng mga proyekto ay pangunahing nasa kamay ng mga estado at lokal na pamahalaan, at ang political na balangkas sa pederal na antas ay may limitadong direktang epekto sa mga partikular na proyekto.

Ayon sa Morgan Stanley, hindi malamang na pahintuin ng mga bagong halal na gobernador ng estado ang mga proyektong kasalukuyang itinatayo, kaya’t inaasahang mananatili ang mga proyektong nakatakda para sa 2027; ngunit ilan sa mga proyektong nakaplano para sa Texas at Ohio para sa 2028 ay maaaring maantala dahil sa negosasyon ng mga gobernador at lehislatura upang magsagawa ng mga bagong hinihinging regulasyon. Dahil dito, may apat na pangunahing epekto: Magiging higit na disperso ang lokasyon ng mga data center (kabilang ang posibilidad na lumipat sa ibang bansa), tataas ang premium sa umiiral na kapasidad, magkakaroon ng panandaliang gap sa tech supply chain sa 2028, at hahaba ang cycle ng kapital na paggasta sa AI.

Ipinunto ng ulat ng Morgan Stanley na ang oposisyon sa paglawak ng AI at mga data center ay litaw na isyu sa midterm election na labis na naghahati sa opinyon ng mga botante. Ayon sa kanilang survey noong Agosto 2026, 72% ng potensyal na mga botante ang nagsabing "napakahalaga" o "medyo mahalaga" ang AI stance ng kandidato, at ang bilang sa mga edad 18 hanggang 34 ay umaabot sa 76%.

Gayunman, binigyang-diin ng ulat na ang pagpapatupad ng campaign platform sa aktuwal na mga proyekto ay may limitasyon pa rin bunga ng pormalidad ng mga proseso. Kahit na nagwagi ang Democratic Party sa mga gubernatorial race sa Texas, Ohio, at iba pang pangunahing estado, ang kontrol sa mga lehislatura ng estado ay hati pa rin sa dalawa—hindi basta-basta mapaparangalan ng gobernador nang mag-isa ang kanilang mga polisiya nang hindi dumadaan sa proseso ng batas.

Limitado ang inaasahang abala para sa mga proyektong kasalukuyang itinatayo. Pinaniniwalaan ng ulat na mas malamang na makipagtulungan ang bagong mga gobernador sa mga lehislatura para magtakda ng bagong mga approval requirement para sa developers ng data center kaysa agad na ipatigil ang konstruksyon. Sa lohika na ito, nananatili ang projection para sa pagtatayo sa 2027, at naka-sentro ang mga pagbabago sa pacing sa mga bagong proyekto ng 2028.

Higit pa sa political na lebel, tinukoy ng ulat na ang limitasyon sa supply ng kuryente ang pangunahing hadlang sa deployment ng chips mula 2026 hanggang 2028.

Ayon sa waterfall model ng Morgan Stanley, ang kabuuang pangangailangang pang-kuryente para sa chips na ipapadala sa Estados Unidos mula 2026 hanggang 2028 ay aabot sa 116 GW; ibabawas dito ang 25 GW mula sa mga data center na kasalukuyang itinatayo at 21 GW mula sa available na grid capacity, pati na rin ang karagdagang 6 GW na kakulangan dulot ng delays sa supply bunga ng midterm elections, umaabot ang potensyal na kakulangan ng supply ng kuryente sa 76 GW.

Batay dito, maiibsan ng mga alternatibong power source gaya ng turbines, Bloom Energy fuel cells at nukleyar ang kakulangan ng hanggang 27 GW, at posibleng mabawasan pa ng 5 GW sa pamamagitan ng paglipat ng deployment sa Asya. Sa huli, ang netong potensyal na kakulangan ay lumiit sa 44 GW, o halos 40% ng kabuuang demand na 116 GW.

Batay sa kalkulasyon ng Morgan Stanley, hindi mababago sa diwa ang pangunguna ng Estados Unidos bilang merkado dahil sa resulta ng midterm elections. Gamit ang 2025 bilang base year, tinatayang aabot sa 103 GW ang madadagdag sa Amerika bago sumapit ang 2030, 55 GW sa Tsina, at 13 GW sa Europa.

Ngunit maaari pang mahikayat lalo ang mga US developers na tumingin sa overseas markets bunga ng midterm elections. Sa pananaw ng Morgan Stanley, ang Southeast Asia (+6 GW), India (+7 GW), Europe (+12 GW), Australia (lagpas +4 GW), Japan (+2 GW), at Korea (+2 GW) ay mga posibleng makatanggap ng dagdag na kapasidad mula sa Estados Unidos. Binigyang-diin din ng ulat na ang dagdag na kapasidad sa Europa ay kadalasang nakalaan pa rin para sa lokal na pangangailangan.

Sa pagpili ng overseas na lokasyon, ang construction cost at presyo ng kuryente ang dalawang pinakamahalagang konsiderasyon. Tinatayang ang construction cost para sa mga data center ay tumataas nang lagpas 10% bawat taon, na pinalalala ng energy crisis, tumataas na interest rates, pangangailangan para sa grid investment, at pagtaas ng pasweldo. Ang GPU ay bumubuo ng mahigit kalahati ng capital expenditure para sa bawat GW ng AI data center, dahilan upang ito ang pangunahing bigat sa capital allocation.

Pinanatili ng Morgan Stanley ang proyeksiyon nito sa kapital na paggasta ng mga malalaking teknolohikal na kumpanya gaya ng Google parent na GOOGL, Amazon, Microsoft, at Meta.

Ayon sa kanilang kalkulasyon, ang kabuuang kapital na paggasta ng mga kompanyang ito ay aakyat mula $481 bilyon sa 2025 patungong $951 bilyon sa 2026, $1.64 trilyon sa 2027, at $1.76 trilyon pa sa 2028. Gayunman, babagal ang growth rate mula 98% sa 2026 at 73% sa 2027, hanggang 7% na lang sa 2028. Idiniin ng ulat na kung totoo ang pagkaantala ng pagtatayo sa 2028, maaaring mapababa pa ang paggasta ng kapital para sa taon na iyon.

Sa antas ng credit market, napansin ng ulat na nagkakaroon ng malinaw na pagkakaiba sa kalidad ng AI financing. Tumaas kamakailan ang bond issuance ng mga malalaking tech firm na may mataas na kalidad, ngunit lumawak din ang kanilang credit spread sa pinakamataas na antas ngayong taon—mas mataas kaysa sa malawakang investment-grade bond index, kahit mas mataas ang rating nila. Kasabay nito, malaki ang naging kabagalan ng issuance ng utang para sa data center construction, na mas sensitibo sa interest rate, at patuloy na nag-underperform laban sa kapwa nitong bond index simula pa noong tag-init.

Inaasahan ng Morgan Stanley na madaragdagan ang chip financing transactions at bond issuance na may mas maiikling termino para sa malalaking tech firm. Sa muling pagrereasses ng market sa panganib ng data center construction, malamang na manatiling volatile ang data center bonds. Kung babagal ang construction, maaaring mabawasan ang supply pressure para sa financing.