Jeśli debiut Anthropic w przyszłym tygodniu przebiegnie pomyślnie i cena akcji wzrośnie, to w AI „wszystko pozostanie po staremu”, w przeciwnym razie „niektóre firmy upadną”.

Wycena startupów zajmujących się sztuczną inteligencją (AI) staje w obliczu realnej próby. Działania liderów branży, takich jak OpenAI i Anthropic, polegające na obniżeniu prognozowanych wycen, nasilają obawy w środowisku venture capital o szeroką korektę wycen startupów. Sprawia to, że nadchodzące pierwsze publiczne notowanie (IPO) Anthropic staje się kluczowym momentem decydującym o kierunku rozwoju całej branży AI.

Według informacji Bloomberg z 12 listopada, osoby zaznajomione ze sprawą przekazały, że OpenAI w ostatnim czasie, w obliczu pogarszającego się klimatu rynkowego oraz opinii inwestorów, obniżył swoją docelową wycenę z 1,4 bln USD do 1,25 bln USD, a także zmniejszył cel finansowania o jedną trzecią. Równolegle jego konkurent Anthropic postanowił przeprowadzić IPO przy pełnej rozwodnionej wycenie poniżej oczekiwanych 1,4 bln USD, co jest wartością znacznie niższą od wcześniej zakładanych przez niektórych bankierów 2 bln USD.

Te deale o zmniejszonej skali wywołały ogromny wstrząs w środowisku venture capital, które i tak już było rozchwiane po kilkutygodniowej wyprzedaży akcji AI na rynkach publicznych. Prezes i wspólnik Sapphire Ventures Jai Das ostrzegł, że debiut giełdowy Anthropic w przyszłym tygodniu jest praktycznie „debiutem całego ekosystemu”. Jeśli IPO zakończy się sukcesem i kurs akcji będzie stabilnie rósł, transakcje AI będą toczyć się „po staremu”; jeśli wystąpią problemy – „niektóre firmy upadną”.

Te szybkie zmiany wymuszają na funduszach venture capital błyskawiczną korektę strategii. Inwestorzy zaczęli stosować bardziej zachowawcze mnożniki przychodów podczas negocjacji finansowania i sugerują startupom zaakceptowanie niższych wycen oraz szybkie gromadzenie gotówki. Stanowi to wyraźny kontrast w stosunku do agresywnej pogoni za spółkami AI bez przychodów, jaka charakteryzowała wcześniejszą część roku.

Obniżki wyceny gigantów wywołują wstrząsy na rynku

Pod koniec września OpenAI z dużą pewnością siebie rozpoczął negocjacje dotyczące najnowszej rundy finansowania. Według Bloomberga, osoby zbliżone do rozmów informowały, że firma początkowo przedstawiła zainteresowanym inwestorom warunki zebrania co najmniej 30 mld USD nowego kapitału przy wycenie sięgającej 1,4 bln USD. Jednakże, w przypadku tej gwiazdy startupowej o wcześniejszej wycenie 852 mld USD, część inwestorów uznała te warunki za wygórowane. W obliczu tych uwag OpenAI ostatecznie zdecydował się na kompromis. Następnie OpenAI obniżył docelową wycenę do 1,25 bln USD i zmniejszył cel finansowania o około jedną trzecią.

Redukcja finansowania przez OpenAI i decyzja Anthropic o obniżeniu oczekiwanej wyceny IPO spowodowały efekt domina. Według październikowego raportu Bloomberg Intelligence tempo rozwoju tych dwóch gigantów może stanowić ponad jedną trzecią globalnej wartości inwestycji w startupy. Poprzez technologie oraz rozbudowaną sieć z partnerami, takimi jak producenci półprzewodników czy dostawcy usług chmurowych, firmy te definiują i napędzają obecny boom AI. W związku z tym każdy sygnał o trudnościach w pozyskiwaniu kapitału lub pogorszeniu perspektyw wyceny może oddziaływać na cały sektor AI.

Logika wycen coraz bardziej rygorystyczna, inwestorzy wciskają hamulec

Losy dwóch gigantów już wywołały efekt domina w środowisku venture capital. Generalny partner Theory Ventures, Tomasz Tunguz, wskazuje, że tylko w ciągu ostatnich dwóch tygodni zaobserwował, że inwestorzy przy analizie finansowania startupów AI zaczęli stosować bardziej konserwatywne mnożniki przychodów.

Współzałożyciel i partner generalny B Capital, Howard Morgan, potwierdza, że doradza wielu startupom obniżenie docelowych wycen, podając działania OpenAI i Anthropic jako główne czynniki.

„W przypadku wielu firm działających w sektorze AI, które analizujemy, do niedawna liczyły one na wyceny na poziomie wysokich lub nawet dwucyfrowych miliardów dolarów,” mówi Morgan. „Teraz tłumaczymy im: ‘Nie, w świetle waszych obecnych przychodów ta wycena jest zbyt wysoka’ – a w niektórych przypadkach przychody takich firm są zerowe lub bardzo skromne.”

Ta zmiana jest przełomowa. Wcześniej inwestorzy przez cały rok chętnie przesyłali potencjalnym założycielom niezamówione oferty inwestycyjne i masowo inwestowali w firmy, których modele biznesowe nie zostały jeszcze zweryfikowane i które prawie nie generowały przychodów. Niektóre startupy zdobywały kolejną rundę finansowania przy wyższej wycenie zaledwie kilka dni po zakończeniu poprzedniej.

W ostatnich tygodniach środowisko venture capital mierzy się z szeregiem nowych zagrożeń: masowa wyprzedaż akcji AI, ponowne zaostrzenie oczekiwań dotyczących wzrostu stóp procentowych, poważny skandal wokół czołowego inwestora AI – firmy Nvidia. Ponadto, pełna wygrana Demokratów w amerykańskich wyborach środka kadencji prawdopodobnie utrudni pozyskanie zasobów obliczeniowych i budowę nowych centrów danych niezbędnych do rozwoju AI.

W związku z tym każdy sygnał o trudnościach OpenAI czy Anthropic w pozyskiwaniu kapitału lub pogorszeniu perspektyw wycen może wywołać reakcję łańcuchową w całej branży AI.

Założycielom radzi się: „Zbieraj, ile się da” – gotówka jest królem

Czekając na wyniki IPO Anthropic, wiele startupów planujących debiuty giełdowe lub inne transakcje, obecnie przyjęło postawę wyczekującą.

W obliczu niepewności, liczne wczesne fundusze VC zaczęły zmieniać rekomendacje dla założycieli. Wspólnik Hustle Fund, Eric Bahn, przekazuje, że fundusz doradza twórcom: „Jak najszybciej zebrać tyle kapitału, na ile pozwala rynek, i przez kolejny rok oszczędnie gospodarować środkami.” Alexa von Tobel, partner zarządzająca Inspired Capital, również zaczyna mocno nalegać, by firmy z jej portfela nie zwlekały z kolejnymi rundami finansowania.

„Najlepsi założyciele zawsze są czujni na rynku – a w momencie przewidywanej znaczącej lub umiarkowanej korekty, gotówka jest królem.”