Morgan Stanley alerta: preço do armazenamento antigo está atingindo o pico e oferta e demanda podem se tornar mais flexíveis até 2028

O benefício de precificação do mercado de chips de memória antigos está gradualmente chegando ao fim. O Morgan Stanley alertou em seu último relatório que a incerteza nos gastos de capital em nuvem está aumentando, a demanda do consumidor continua fraca e espera-se que a relação entre oferta e demanda se equilibre por volta de 2028. A lógica de lucratividade do setor de memória antiga passou de "elasticidade ascendente" para "defesa descendente".

Segundo a Mesa de Negociação Ciclone, o Morgan Stanley publicou um relatório apontando que, após as eleições legislativas intermediárias nos Estados Unidos, cerca de 20% da nova capacidade dos data centers americanos prevista para 2028 deve ser adiada para 2029, envolvendo cerca de 5 gigawatts de capacidade de construção, o que equivale a 10% da nova capacidade global projetada para 2028.

Esse adiamento pode criar um "vazio" na cadeia de suprimentos tecnológica em 2028, comprimindo o espaço de precificação dos chips de memória antigos e levando ao risco de acúmulo de estoques.

Ao mesmo tempo, o Morgan Stanley, após atualizar o modelo de oferta e demanda para os quatro principais produtos – SLC NAND, MLC NAND, NOR e DDR4 – descobriu que todos os segmentos de mercado tendem ao equilíbrio, especialmente em 2028.

O impacto direto no mercado já é evidente: o Morgan Stanley rebaixou várias ações relacionadas à memória antiga e reduziu consideravelmente os preços-alvo, além de rever para baixo as projeções de lucros para 2027 e 2028. Os analistas usaram o índice preço/valor patrimonial (P/B) de 1,0 vez como âncora de avaliação descendente, em vez de utilizar o pico de lucratividade como sustentação de base, sinalizando uma mudança sistêmica na lógica de precificação do setor.

Vantagem de precificação torna-se uma "faca de dois gumes", demanda em baixa expõe vulnerabilidades

O Morgan Stanley baseou anteriormente sua lógica de construção de posições na capacidade diferenciada de precificação dos chips de memória antigos — comparados com as memórias mainstream, a memória antiga está menos sujeita a acordos de preços fixos de longo prazo, podendo assim ajustar preços mais rapidamente durante períodos de escassez. Contudo, agora o banco acredita que essa flexibilidade está se tornando um risco bilateral.

O relatório destaca que a visibilidade dos gastos em nuvem está diminuindo, reduzindo a certeza da demanda incremental do setor empresarial; ao mesmo tempo, a demanda de consumo caiu significativamente, prejudicando a capacidade dos clientes finais de suportar novos aumentos de preço.

A pesquisa em semicondutores para PC do Morgan Stanley mostra que houve uma "antecipação" de compras concentradas do primeiro ao terceiro trimestre de 2026, mas o quarto trimestre entrou imediatamente em uma fase de digestão de estoques mais profunda, indicando que o volume de pedidos anterior excede a demanda real de consumo, com sinais de excesso de compra.

O relatório destaca, a análise acima se aplica apenas ao segmento de memória antiga, incluindo DDR3/4, SLC/MLC NAND e memória NOR, não abrangendo os mercados globais mainstream de DDR5 ou TLC/QLC NAND.

Atualização do modelo de oferta e demanda: janela de escassez está se fechando

O mais recente modelo de oferta e demanda do Morgan Stanley para SLC NAND, MLC NAND, NOR e DDR4 aponta para a mesma tendência: o déficit está se reduzindo gradualmente, e o equilíbrio, ou até um excesso de oferta, pode ocorrer por volta de 2028.

As previsões específicas indicam que, em 2028, os déficits de oferta e demanda para SLC NAND, MLC NAND e NOR serão de aproximadamente -3%, -5% e -1% respectivamente, enquanto o DDR4 pode registrar um excesso de oferta de cerca de +1%.

Os analistas apontam que a situação de escassez recente pode não desaparecer imediatamente, mas a diminuição da lacuna já é suficiente para enfraquecer o poder incremental de precificação e pode provocar uma reavaliação das ações antes do pico dos lucros.

Com base nisso, o Morgan Stanley reduziu as hipóteses de ASP (preço médio de venda) para várias linhas de produtos em 2027–2028: as previsões para ASP de NOR e DDR4 no quarto trimestre de 2028 foram reduzidas em cerca de 23% a 26%, enquanto para SLC NAND de algumas empresas o corte é ainda mais acentuado.

Mantendo-se a previsão de volume de embarque praticamente inalterada, as estimativas de receita e margem bruta também foram ajustadas para baixo, e as previsões de EPS para 2028 foram geralmente revisadas para baixo em 10% a mais de 30%.

Gastos de capital dos data centers adiados: risco de "cavitação" da cadeia de suprimentos em 2028

A nova legislação de data centers promulgada após as eleições intermediárias dos EUA é um importante fator de mudança de expectativas nesta rodada.

Segundo cálculos da equipe norte-americana do Morgan Stanley, as alterações legislativas em estados como Texas e Ohio levam o início de cerca de 5 gigawatts de construções de data centers de 2028 para 2029, o que significa que a nova capacidade de data centers nos EUA em 2028 deve cair cerca de 4% em relação ao ano anterior, para então saltar cerca de 38% em 2029.

Em termos globais, o Morgan Stanley agora estima que a nova capacidade mundial de data centers crescerá cerca de 9% em 2028 e cerca de 20% em 2029.

Esse ritmo de “baixo antes e alto depois” exerce pressão temporária sobre o setor de memória antiga — o adiamento da demanda, combinado ao aumento contínuo da oferta, deve resultar em um excedente temporário de oferta em 2028, elevando consideravelmente os riscos do ciclo de estoques.

Vale ressaltar que, o Morgan Stanley mantém inalterada a projeção de gastos de capital dos grandes provedores globais de nuvem, estimando cerca de US$ 1,6 trilhão em 2027 e US$ 1,8 trilhão em 2028, mas deixa claro que se houver mais atrasos na construção, existe risco de viés negativo para a projeção de 2028.

Estrutura de avaliação muda: valor patrimonial como âncora de queda

Diante da revisão sistêmica das expectativas de lucros, o Morgan Stanley alterou sua metodologia de avaliação, utilizando o múltiplo P/B de 1,0 vez como âncora de valor inferior, substituindo o antigo critério do pico de lucro como piso.

Os analistas consideram que, para empresas IDM de capital intensivo e fundições, o valor patrimonial tem importância psicológica em baixas de ciclo — quando o lucro está sob pressão, os investidores normalmente retornam à base patrimonial para avaliação.

No nível das subempresas, os ajustes de preço-alvo são bastante significativos, mas há diferenças de abordagem entre empresas IDM/fabricação e as de design fabless.

O relatório esclarece que o modelo de 1,0 vez P/B se aplica principalmente a empresas IDM/fabricação, não sendo adequado para as fabless, pois estas carecem de suporte patrimonial no balanço e enfrentam maior volatilidade durante ciclos de baixa.

Os analistas listam a desaceleração dos preços, corte de pedidos e digestão de estoques como principais catalisadores de baixa; o fortalecimento da demanda por pedidos em nuvem ou o atraso na expansão da oferta, por sua vez, são os principais riscos de alta no cenário atual.