Se a estreia da Anthropic na próxima semana for bem-sucedida e o preço das ações subir, então tudo permanece igual para a IA; caso contrário, algumas empresas irão à falência.

As avaliações de startups de inteligência artificial (IA) estão enfrentando um teste de realidade. As ações dos líderes do setor, OpenAI e Anthropic, de reduzir suas expectativas de avaliação aumentaram as preocupações no setor de capital de risco sobre uma correção mais ampla nas avaliações das startups, tornando a iminente oferta pública inicial (IPO) da Anthropic um momento chave para determinar o rumo de todo o setor de IA.

Segundo o Bloomberg em 12 de novembro, pessoas familiarizadas com o assunto revelaram que a OpenAI, diante do agravamento do ambiente de mercado e do feedback dos investidores, reduziu sua avaliação-alvo de 1,4 trilhão de dólares para 1,25 trilhão de dólares, além de diminuir sua meta de captação em um terço. Ao mesmo tempo, sua concorrente Anthropic decidiu avançar com o IPO com uma avaliação totalmente diluída abaixo do esperado, de 1,4 trilhão de dólares, valor bem inferior aos 2 trilhões de dólares previstos anteriormente por alguns banqueiros.

Esses acordos de menor escala causaram grande impacto no já instável cenário de venture capital, abalado pelas vendas consecutivas de ações de IA no mercado aberto por várias semanas. Jai Das, presidente e sócio da Sapphire Ventures, alertou que o IPO da Anthropic na próxima semana é praticamente o “IPO de todo o ecossistema”. Se o IPO for bem-sucedido e o preço das ações subir continuamente, as negociações de IA seguirão “como de costume”; mas se o desempenho for ruim, “algumas empresas vão fechar”.

Essa série de movimentos está forçando as instituições de capital de risco a ajustarem rapidamente suas estratégias. Os investidores passaram a adotar múltiplos de receita mais conservadores nas negociações e recomendar que as startups aceitem avaliações mais baixas e reforcem o caixa o quanto antes. Isso contrasta fortemente com o comportamento agressivo, no início do ano, de capital fluir para empresas de IA sem receita.

Cortes nas avaliações dos gigantes abalam o mercado

No final de setembro, a OpenAI iniciou com confiança sua mais recente rodada de captação. De acordo com pessoas ligadas ao processo, a empresa propôs inicialmente a potenciais investidores pelo menos 30 bilhões de dólares em novo capital, com uma avaliação de 1,4 trilhão de dólares. Entretanto, alguns investidores consideraram essas condições exageradas para uma startup de destaque que, anteriormente, já era avaliada em 852 bilhões. Diante do feedback, a OpenAI optou por ceder. A empresa então reduziu sua avaliação-alvo para 1,25 trilhão e cortou a meta de captação em cerca de um terço.

A redução da captação da OpenAI, combinada à decisão da Anthropic de reduzir a expectativa de avaliação em seu IPO, desencadeou um efeito dominó. Segundo o Bloomberg Intelligence, dados publicados em outubro mostram que o ritmo de crescimento desses dois gigantes pode representar mais de um terço do total investido em startups globais. Por meio de tecnologia e uma rede complexa de acordos com fabricantes de chips, fornecedores de nuvem e outros parceiros, eles definem e impulsionam a atual febre da IA. Portanto, qualquer sinal de restrição no acesso a capital ou perspectivas de avaliação desfavoráveis enfrentadas por essas empresas pode afetar todo o setor de IA.

Lógica de avaliação fica mais rigorosa; investidores pisam no freio

Os percalços dos dois gigantes já provocam reações em cadeia no capital de risco. Tomasz Tunguz, sócio comum da Theory Ventures, afirmou que somente nas últimas duas semanas, já percebeu investidores adotando múltiplos de receita mais conservadores nas negociações sobre captação de startups de IA.

Howard Morgan, cofundador e sócio comum da B Capital, também afirmou que começou a sugerir a várias startups que reajustem para baixo suas metas de avaliação, citando os movimentos de OpenAI e Anthropic como principais fatores motivadores.

“Temos visto esse fenômeno em várias empresas do setor de IA analisadas, que esperavam antes alcançar valuations bilionários próximos, ou até acima, da dezena de bilhões,” disse Morgan. “Agora estamos dizendo: ‘não, considerando a receita atual, essa avaliação é muito alta’ — e em alguns casos, essas empresas ainda estão com receita zero, ou muito baixa.”

A mudança é significativa. Antes disso, durante todo o ano, investidores vinham sendo pró-ativos no envio de cartas de intenção não solicitadas a fundadores promissores, investindo pesadamente em empresas com modelos de negócios ainda não comprovados e pouca ou nenhuma receita. Algumas startups até conseguiam realizar novas rodadas de financiamento, com avaliações mais altas, poucos dias após a rodada anterior.

Nas últimas semanas, o capital de risco foi impactado por uma série de novos riscos: ações de IA sofreram grandes vendas, reacendeu-se a expectativa de alta de juros, investidores-chave do setor como NVIDIA envolveram-se em escândalos e, além disso, a vitória total dos democratas nas eleições de meio de mandato dos Estados Unidos pode dificultar a implantação de novos data centers e a obtenção de recursos computacionais essenciais para serviços de IA.

Por esse motivo, qualquer sinal de restrição ao acesso a capital ou reversão nas perspectivas de avaliação de OpenAI ou Anthropic pode desencadear uma reação em cadeia em todo o setor de IA.

Fundadores são orientados a captar sempre que puderem; caixa é rei

Enquanto aguardam o resultado do IPO da Anthropic, muitas startups interessadas em abrir capital ou realizar outras operações adotaram uma postura cautelosa.

Diante das incertezas, vários fundos de capital de risco em estágio inicial já ajustam suas recomendações para fundadores. Eric Bahn, sócio do Hustle Fund, afirmou que a empresa está orientando os fundadores a “captar o máximo de recursos possível rapidamente e controlar os gastos ao longo do próximo ano”. Alexa von Tobel, sócia geral da Inspired Capital, também passou a alertar as investidas para não adiar rodadas de captação.

“Os melhores fundadores estão sempre atentos ao mercado, e num momento em que se prevê um ajuste alto ou moderado, caixa é rei.”