Bernstein: CPUs ASIC trazem demanda adicional, aumentam o preço-alvo da TSMC (TSM.US) para US$ 600

Segundo o aplicativo de notícias financeiras Smart Finance em Português Brasileiro, há três meses a Bernstein listou a CPU como novo motor de crescimento da TSMC (TSM.US), e o relatório mais recente elevou ainda mais essa avaliação: a verdadeira mudança não está nas GPU ou ASIC XPU, mas no início da implantação em grande escala das CPUs desenvolvidas internamente pela Amazon e pelo Google, cuja demanda superou as expectativas anteriores.

O aumento vem das "ASIC CPU", não dos aceleradores de IA

As CPUs personalizadas pela Amazon e Google para uso próprio são implantadas internamente e não são vendidas externamente, sendo classificadas como ASIC. Bernstein as denomina "ASIC CPU" para diferenciá-las dos ASIC XPU voltados para treinamento e inferência de IA. Ambos os tipos têm demanda crescente, mas recentemente houve surpresa: cargas de trabalho de agentes inteligentes aceleraram a demanda por CPU, especialmente pelas CPUs internas que as duas empresas de nuvem estão implantando.

O relatório destaca outra diferença estrutural: em ASIC CPU, Amazon e Google têm um grau de autossuficiência muito maior do que com XPU, dependendo muito menos de empresas de design de ASIC. O Graviton5 da Amazon já está na quinta geração de CPU própria, feito com processo de 3 nanômetros, 192 núcleos Arm Neoverse V3 e 172 bilhões de transistores, com todo o design e produção organizados pela própria empresa; o Google já tem experiência em duas gerações de design de CPU (Maple e Axion primeira versão), e a segunda geração do Axion foi inteiramente projetada por eles, apenas com a produção delegada à Global Unichip Corporation (GUC), sendo beneficiada pelas cargas de trabalho de agentes inteligentes com rápida escala prevista de 2026 até 2027.

O ponto crucial é adição, não substituição: essas CPUs desenvolvidas internamente não substituem as CPUs padrão da Intel e AMD, mas agregam nova demanda por cima delas, e todas acabam sendo fabricadas nas fábricas de wafer da TSMC — Graviton5 em 3 nanômetros, segunda geração Axion na família N4.

Receita de CPU: de US$ 24 bilhões a US$ 50 bilhões, fatia sobe de 7% para 16%

Bernstein projeta a receita de CPUs da TSMC de cerca de US$ 5 bilhões em 2023, US$ 10 bilhões em 2024, US$ 14 bilhões em 2025, US$ 24 bilhões em 2026, avançando até US$ 40 bilhões em 2027 e US$ 50 bilhões em 2028; a participação relativa sobe de 7% para 16%. Para clareza metodológica, esta estimativa exclui as CPUs desenvolvidas pela Apple usadas em PCs (por exemplo, o A18 Pro compartilhado entre iPhone 16 Pro/Pro Max e MacBook Neo), razão pela qual há pequenas diferenças nos dados históricos em comparação ao relatório anterior.

Em termos de estrutura de clientes, a AMD será o maior cliente único de CPU entre 2026 e 2028, com participação estável entre 50% e 60%; a participação da Intel cai de mais de 30% em 2025 para cerca de 10% em 2028; Google e Amazon estavam inclusos em "outros" em 2025, mas terão contribuição claramente crescente depois disso.

Diferenciação de processos: N3 e N2 revisados para cima, N5 e N7 sob pressão

A demanda não é positiva para todos os segmentos. PCs e smartphones de entrada ficaram abaixo do esperado, especialmente os modelos de entrada, pressionando a demanda de N5 e N7; N3 e N2 são compartilhados entre XPU, CPU e SoC de smartphones premium, garantindo maior firmeza na demanda, levando Bernstein a revisar para cima a contribuição da receita desses dois processos.

O A14 assumirá como sucessor do N2 conforme previsto, e gerará receita considerável desde o segundo semestre de 2028, com o ciclo de transição apenas um pouco mais longo que dois anos. Os primeiros clientes são Apple, Qualcomm, MediaTek e AMD; Nvidia também adotará o A14, mas só em 2029 — e, como anteriormente, não migrou cedo para o N3 como outros fornecedores de XPU, a vantagem do CUDA e integração sistêmica mantém sua liderança no mercado de IA XPU. De forma geral, o A14 trará receita em dólares para a TSMC superior ao N2 e a todos os processos anteriores na mesma fase.

Investimento de capital: US$ 77 bilhões em 2027, mas a intensidade continua em queda

Refletindo revisões positivas de demanda, Bernstein aumentou a previsão de capex de US$ 63 bilhões em 2026 para US$ 77 bilhões em 2027 e US$ 83 bilhões em 2028. Ao mesmo tempo, mantém a previsão anterior de que a proporção do capex sobre receita cairá progressivamente, em linha com os comentários da TSMC no balanço mais recente.

A capacidade de encapsulamento avançado também foi levemente ajustada para cima. A capacidade equivalente de CoWoS da TSMC sobe de cerca de 60 mil wafers/mês no fim de 2025 para cerca de 135 mil em 2026, 175 mil em 2027, 180 mil em 2028; se incluir outras empresas de encapsulamento e teste como OSAT (ASE e Amkor) e Intel EMIB-T (ajustada para equivalência), o mercado total vai de cerca de 65 mil wafers/mês no fim de 2025 para cerca de 380 mil wafers/mês no fim de 2028. O rendimento do substrato EMIB-T ainda precisa melhorar, mas as diretrizes recentes da MediaTek mostram progresso, e Bernstein mantém a projeção de capacidade baseada nisso.

Lucro e avaliação: crescimento anual composto de EPS de 35%, P/E futuro de 20 vezes

Com o modelo revisado, a receita em dólares da TSMC sobe 44%, 40% e 27% em 2026, 2027 e 2028, para cerca de US$ 176 bilhões, US$ 247 bilhões e US$ 315 bilhões; considerando o impacto negativo do N2 e capacidade internacional, a margem bruta permanece estável (66,6% em 2026, 65,7% em 2027), com o lucro por ação crescendo igual à receita, resultando em taxa composta de cerca de 35% entre 2026 e 2028. EPS revisado para 2026 é de 113,40 novos dólares taiwaneses (antes 110,70), 157,79 em 2027 (antes 144,85); em relação ao consenso de mercado, EPS do quarto trimestre de 2026 é 5% superior, de 2027 é 6% superior, de 2028 é 10% superior.

O preço-alvo de 3.828 novos dólares taiwaneses é baseado em P/E futuro de 20 vezes multiplicado por EPS de 191 novos dólares taiwaneses do quarto trimestre de 2027 a terceiro trimestre de 2028; na ADR, preço-alvo de US$ 600 é diretamente ajustado pela taxa de câmbio. Olhando para o curto prazo, o relatório prevê receita de 16,99 trilhões de novos dólares taiwaneses no quarto trimestre de 2026, alta de 62,4% ano a ano, 0,5% abaixo do consenso; já o lucro por ação está acima do consenso em 5% — ou seja, a receita não é superior ao mercado, o diferencial vem da margem de lucro e suposições de despesas.

Importante destacar o posicionamento de avaliação: o P/E futuro atual da TSMC está cerca de 16 vezes, média de sete anos é 17,5 vezes, com um desvio padrão positivo de 21,1 vezes. O P/E de 20 vezes usado no preço-alvo está bem acima da média histórica e perto do limite superior do desvio padrão, indicando que, entre os 60% de potencial de alta, tanto o ajuste de valuation quanto a revisão de lucros contribuem para o resultado.