Morgan Stanley analisa a queda das ações de IA: o alvo são as avaliações, não os lucros! Mas não se apresse em comprar na baixa.

O APP Finanças Inteligentes observa que esta rodada de correção das ações de IA que varreu o mundo não é tanto um colapso de fundamentos, mas sim um "aperto de bolha de avaliação" puro. A equipe de pesquisa quantitativa de ações da Morgan Stanley publicou um relatório em 8 de novembro com uma conclusão bastante contrária à intuição: a queda das ações de IA nesta rodada foi quase totalmente impulsionada pela compressão das avaliações — enquanto a previsão consensual de lucros do mercado não apenas não foi revisada para baixo, como também continua subindo de forma constante.

Intensidade e estrutura da queda

Entre o fechamento de 30 de setembro e 5 de novembro, o índice AI & Tech Diffusion elaborado pela Morgan Stanley acumulou uma queda de 26,6%, enquanto o índice global MSCI ACWI caiu apenas 3,7% no mesmo período. Se estendermos os componentes listados no Japão e na Ásia até o fechamento de 6 de novembro, a queda desse conjunto se amplia para 28,4%, retraindo 33% desde o pico histórico em 6 de outubro. A correção ocorreu em dois períodos: a primeira onda em meados de outubro e a segunda começou no final de outubro, aprofundando-se claramente após as eleições de meio de mandato nos EUA em 3 de novembro.

A compressão da avaliação "contribuiu para toda a queda, e até mais". O relatório realizou uma decomposição de preços de 91 componentes que apresentaram lucros positivos em ambos os períodos: a média equitativa de EPS FY2 prevista consensual entre as regiões subiu cerca de 3 pontos logarítmicos, enquanto o preço-lucro geral contraiu cerca de 37 pontos logarítmicos (variação entre 26 e 48 pontos por região). Ou seja, a queda da avaliação não apenas explica toda a queda, como até sobra. Em outras palavras, os investidores provavelmente precificaram antecipadamente o risco de desaceleração da infraestrutura de IA, antes de as expectativas consensuais refletirem isso.

Diferenciação regional: Japão é o que mais reduziu avaliações 

Nos percentis de avaliação própria (desde setembro de 2019), as ações de IA dos EUA e Europa caíram do meio do intervalo para o quinto inferior (mediana de percentil em 17 e 13, respectivamente), enquanto o Japão despencou do percentil 82 para 28, sendo o exemplo mais típico de "lucros sólidos, avaliação comprimida". Os mercados asiáticos/emergentes permanecem próximos à mediana histórica (53º percentil), mas têm a maior proporção de revisionamento para baixo — entre 26 componentes, 7 (27%) tiveram as expectativas FY2 reduzidas em mais de 0,5%.

Qual a espessura da "almofada de avaliação"?

A Morgan Stanley realizou um teste de estresse: se aplicar uma redução hipotética de 20% no EPS futuro de 12 meses, a proporção de componentes acima de suas próprias medianas de preço-lucro subiria de 27% para 55%. As margens medianas toleradas de revisão negativa são aproximadamente: EUA 24%, Europa 23%, Japão 16%, enquanto Ásia/mercados emergentes, por já ter mais da metade acima da mediana, a almofada é negativa — praticamente sem proteção.

"Adotantes" superam, mas o potencial de lucro ainda está nos fornecedores

Desde o final de setembro, o retorno do conjunto de adotantes de IA (Adopters) é de -3,2%, enquanto o de capacitores de IA (Enablers) é de -29,0%, uma diferença de cerca de 26 pontos percentuais, e mesmo após remover o beta de mercado, a diferença permanece significativa.

Vale notar que esta troca de estilo é "impulsionada por avaliação", não por lucro: o preço-lucro futuro mediano dos Enablers caiu de 27,4x para 18,6x, quase igualando os 18,1x dos Adopters, mas a amplitude líquida de revisão positiva dos lucros dos Enablers ainda chega a +48%, muito acima dos +2% dos Adopters, com 35% dos Adopters tendo expectativas FY2 revisadas para baixo.

Capex torna-se o foco

O relatório também observa que as ações com maior revisão positiva caíram mais (correlação de ranking -0,42); empresas com investimento intensivo em capex tiveram uma "compressão de avaliação" média de cerca de 40 pontos logarítmicos após os resultados, bem acima dos 25 pontos das demais. Mantendo a revisão positiva dos lucros constante, cada aumento de 10% na previsão de capex resulta em uma subperformance relativa de cerca de 4 pontos percentuais (valor-t de -2,8), mostrando que o mercado está cada vez mais analisando o retorno incremental dos investimentos em IA.

Três linhas de ação principais 

A conclusão central da Morgan Stanley é: a redefinição de avaliação melhorou o ponto de entrada para IA, mas a realização de lucros ainda é fundamental. Em termos de estratégia: primeiro, evitar "investimento indiscriminado no alto da cadeia de IA", atentos ao impacto retardado nos pedidos e lucros causado pelo aperto regulatório em data centers e atrasos de projetos;

Segundo, aumentar seletivamente a exposição a adotantes de IA, priorizando ativos com expectativas de lucro resilientes, em vez de alocar mais em todo o segmento;

Terceiro, priorizar regiões com maior almofada de avaliação (EUA e Europa mais robustas, Japão com maior compressão), acompanhando de perto a tendência de revisão de lucros — especialmente para os 33 componentes cujos resultados mais recentes ainda não foram analisados. No âmbito macro, o conflito no Irã e a volatilidade do mercado de energia elevaram o sentimento de aversão ao risco, enquanto a retomada da alta dos rendimentos permanece como mais um risco de avaliação, independente dos lucros.