A onda de desbloqueio da SpaceX coincide com o rebalanceamento dos índices! Segundo cálculos do Goldman Sachs, o rebalanceamento de dezembro pode trazer uma compra passiva de US$ 10,9 bilhões.

A história da SpaceX após sua abertura de capital está entrando em um capítulo verdadeiramente crucial. Com as ações sujeitas a lock-up sendo progressivamente liberadas e a porcentagem de ações em livre circulação aumentando rapidamente, uma pressão de compra compulsória de fundos passivos está se acumulando — estima-se, segundo o cálculo mais recente do Goldman Sachs, que apenas o rebalanceamento do índice Russell 1000 Growth em 11 de dezembro possa gerar uma demanda de compra passiva superior a 10,9 bilhões de dólares.

De acordo com a análise de Ben Snider, estrategista de ações dos EUA do Goldman Sachs, na última edição do "US Weekly Kickstart", a proporção de ações em livre circulação da SpaceX saltou de cerca de 5% no IPO para aproximadamente um terço. Como a maioria dos grandes índices utiliza a capitalização de livre circulação para ponderação, a contínua expansão dessas ações aumentará o peso da SpaceX nos principais índices, desencadeando compras obrigatórias por fundos passivos. No final de outubro, ETFs somavam cerca de 32 bilhões de dólares em ações da SpaceX, um aumento significativo em relação aos 11 bilhões de dólares de junho.

O significado de mercado desse rebalanceamento está em que: os fundos passivos se tornarão compradores, enquanto os acionistas liberados — principalmente insiders — estarão do outro lado, vendidos. Em um horizonte mais longo, a janela para inclusão no S&P 500 está se aproximando, momento em que o fundo de referência chegará perto de 12 trilhões de dólares, enquanto, atualmente, o peso da SpaceX nesse índice ainda é zero.

No início do IPO da SpaceX, apenas cerca de 5% das ações podiam ser negociadas no mercado, levando as principais provedoras de índices a praticamente ignorá-la na hora de calcular pesos. Essa situação está mudando rapidamente.

Snider aponta que, atualmente, cerca de um terço das ações da SpaceX já estão em circulação no mercado e, conforme o cronograma de desbloqueio atual, espera-se que essa proporção alcance aproximadamente 50% até meados de 2027, "em linha com precedentes históricos de grandes IPOs com baixa oferta inicial em circulação".

O resultado direto da ampliação das ações em circulação é o crescimento simultâneo das posições dos fundos passivos. Dados do Goldman Sachs mostram que, até o final de outubro, ETFs de diferentes tipos detinham cerca de 32 bilhões de dólares em ações da SpaceX, representando 1,4% de sua capitalização total de mercado — em junho, eram 11 bilhões de dólares, ou 0,5%. Destes, cerca de 20 bilhões de dólares pertencem a fundos que acompanham o Nasdaq 100.

Vale notar que o índice Nasdaq 100 ajustou sua metodologia este ano — para componentes com menos de 33% de free float, o peso é calculado em três vezes o valor de mercado em livre circulação; acima de 33%, muda para o valor total da capitalização listada. Isso significa que esse índice já absorveu antecipadamente grande parte do impacto do aumento do free float. Portanto, Snider avalia: "O aumento contínuo do free float da SpaceX terá impacto mecânico relativamente limitado sobre o Nasdaq 100".

O verdadeiro foco do mercado é o rebalanceamento periódico do índice Russell 1000 Growth. Segundo cálculos do Goldman Sachs, se o rebalanceamento ocorresse hoje, baseado no free float já desbloqueado, o peso da SpaceX nesse índice saltaria de 0,2% para 1,5%.

Com uma base de cerca de 800 bilhões de dólares, essa variação forçaria uma compra passiva superior a 10,9 bilhões de dólares. O Goldman Sachs destaca explicitamente o momento: "O próximo rebalanceamento periódico do Russell 1000 Growth ocorrerá em 11 de dezembro."

Os demais índices têm participação relativamente limitada: espera-se que o rebalanceamento do Nasdaq 100 gere cerca de 1,4 bilhão de dólares em demanda, enquanto o S&P Total Market Index e o MSCI ACWI devem girar em torno de 500 milhões cada.

No IPO, preocupava-se amplamente que a entrada da SpaceX pudesse distorcer a concentração, a avaliação e o fluxo dos fundos passivos nos índices. Os dados de Snider mostram que, em grande parte, essas preocupações não se confirmaram.

Excluindo a SpaceX, o P/L do Nasdaq 100 caiu apenas ligeiramente de 19,5x para 19,2x; o crescimento das vendas caiu cerca de 1 ponto percentual; e o retorno do índice desde a entrada da SpaceX quase não mudou (com SpaceX: -10,3%, sem: -10,0%). Até mesmo o indicador de concentração variou muito pouco — os dez principais componentes continuam representando cerca de 50% do peso do índice.

Snider compara com o ingresso da Tesla ao S&P 500 em 2020 — outro evento amplamente observado à época, mas cujo real impacto sobre a avaliação do índice acabou sendo mínimo. Sua conclusão: o impacto da SpaceX sobre o "desempenho, concentração e valuation dos índices de ações é muito menor do que muitos investidores previam".

A razão principal é: a participação inicial de apenas 5% em circulação desde o IPO sempre limitou consideravelmente o impacto real sobre os índices.

Com a entrada maciça dos fundos passivos, o mercado também precisa observar a estrutura de fornecimento do lado vendedor.

O Goldman Sachs estima que, até o final de junho, insiders e partes relacionadas somavam cerca de 68,8% das ações da SpaceX, no valor de aproximadamente 1,56 trilhão de dólares; hedge funds detinham cerca de 3,3% e fundos mútuos, menos de 1%. Outros 26,5% (cerca de 600 bilhões de dólares) não precisam ser divulgados publicamente, e o Goldman Sachs acredita que estes correspondem "principalmente a investidores individuais".

Snider aponta que, o cronograma de lock-up e a tendência de crescimento moderado das posições passivas indicam que "insiders e investidores individuais ainda detêm a maioria das ações da SpaceX".

Isso significa que a pressão de compra passiva gerada pelo rebalanceamento de 11 de dezembro terá como contraparte, principalmente, os insiders cujas ações estão gradualmente sendo liberadas e que buscam liquidez. Esse embate entre compra e venda será o primeiro verdadeiro teste de pressão de preço após a SpaceX entrar em grande escala em circulação.

Atualmente, a SpaceX ainda não tem participação no S&P 500, que possui uma base de capitalização de 11,9 trilhões de dólares.

Existem dois obstáculos: o S&P 500 exige que empresas estejam listadas há pelo menos 12 meses e tenham apresentado lucro no GAAP no último trimestre, assim como somando os últimos quatro trimestres. Segundo a expectativa do mercado, a SpaceX só cumprirá o requisito de lucro após o balanço do segundo trimestre de 2027, quase simultaneamente atingindo os 12 meses de listagem. Ou seja, a janela de inclusão aponta para o segundo semestre de 2027.

Snider também menciona uma rota alternativa: se a SpaceX se fundir com um componente já presente no S&P 500, o comitê de índices analisará caso a caso eventuais mudanças de qualificação, podendo acelerar o processo de inclusão.

Uma vez incluída no S&P 500, o desafio do fluxo passivo será de outra magnitude. A tensão entre as compras compulsórias e a oferta proveniente dos insiders ainda em desbloqueio será muito mais complexa do que a causada pelo rebalanceamento do Russell em dezembro.