"Ззовні спокійний" американський фондовий ринок: індекс майже досяг нового максимуму, але майже всі сектори зазнали важких втрат

Американський фондовий ринок переживає рідкісне явище "двостороннього ринку": індекс S&P 500 знаходиться менш ніж за 2% від історичного максимуму, але під поверхнею майже всі сектори, чутливі до процентних ставок, вже сильно постраждали. Доходність 10-річних державних облігацій США піднялася до 5,34%, досягнувши найвищого рівня з 2002 року, та тихо руйнує акції, які не змогли скористатися історією штучного інтелекту.

Ця зовнішня спокійність надзвичайно оманлива. За останній місяць медіана акцій складників S&P 500 впала на 5%, тоді як сам індекс залишився майже нерухомим — єдину підтримку забезпечив сектор напівпровідників з приблизно 6% зростанням за минулий місяць. Тим часом рівень співвідношення ETF S&P 500 з рівними вагами (RSP) до індексу S&P 500 щойно встановив історичний мінімум, індекс з рівними вагами падає вже сьому тиждень поспіль, раніше таке траплялось лише двічі — у 2002 році під час краху інтернет-бульбашки та у 2022 року під час ведмежого ринку.

Ще більш тривожний сигнал: за останні 18 торгових днів у 17 днів кількість складників S&P 500, які встановили нові 52-тижневі мінімуми, перевищила кількість тих, що оновили максимуми — це спостерігається вже 12 днів поспіль. За даними Bloomberg, раніше кожен раз, коли траплялося подібне, ринок США знаходився біля мінімумів після розпродажу, й потім зростав — але цього разу S&P 500 залишається біля історичних висот.

Глобальний інвестиційний стратег iCapital Дан Сузукі зазначає:

“Більшість секторів ринку віддалилися від максимумів щонайменше на 5%, окремі сектори — навіть більше ніж на 15%, і це значною мірою пов'язано з підвищенням процентних ставок та посиленням фінансових умов.”

IT-гіганти утримують "порожній" індекс, ширина ринку досягає історичних екстремумів

Зовнішня стійкість індексу S&P 500 майже повністю залежить від потужних результатів лише декількох технологічних гігантів, пов'язаних зі штучним інтелектом. Індекс S&P 500 з рівною вагою — де кожному складнику приділяється однакова вага — вже сьому тиждень поспіль перебуває на шляху падіння. За даними Bloomberg, таке в історії траплялось лише двічі: після краху інтернет-бульбашки у 2002 році та під час ведмежого ринку у 2022 році.

Генеральний директор Tallbacken Capital Advisors Майкл Пурвес у дослідницькому звіті написав:

“Ми не вважаємо поточну викривлену ширину ринку підставою для песимізму щодо S&P 500, натомість розглядаємо це як прояв сильного бичачого ринку, частково через масштабні технологічні зміни.”

Його кінцева цільова ціна для S&P 500 на кінець року — 8500 пунктів, що означає приблизно 11% зростання від поточного рівня.

Однак цей оптимістичний прогноз будується на припущенні, що AI-наратив буде й надалі реалізуватись. Президент і керуючий директор The Wealth Alliance Ерік Дітон зазначає:

“Фондовий ринок наразі може витримувати високі доходності — за умови, що економічне та прибуткове зростання залишаються міцними. Але найбільший ризик для ринку — проблеми у процесі впровадження AI. Якщо очікування прибутків будуть різко переглянуті в бік зниження, це викличе ширшу болючість на ринку.”

Малі акції наближаються до корекції, "зомбі-компанії" складають понад третину

Зростання процентних ставок особливо сильно впливає на малі акції. Індекс Russell 2000 тільки-но пережив другий найгірший квартал відносної динаміки щодо S&P 500 з 1999 року, відставання майже на 10 відсоткових пунктів, і від історичного максимуму 14 серпня знизився на 8,5%, наближаючись до технічної корекції.

За даними Bloomberg, у складниках Russell 2000 так звані "зомбі-акції" — тобто компанії, які не можуть або з великими труднощами покривають відсотки за борг за рахунок операційного прибутку, — складають понад третину. Ці компанії під час високих ставок мають значно більший борговий тиск, ніж великі компанії, і якщо вартість фінансування й надалі зростатиме, їхній простір для виживання ще більше скоротиться.

У малих індексах більшою мірою представлені фінансові та промислові циклічні сектори, які нині потрапили під натиск, і це яскраво контрастує з технічною домінацією у структурі S&P 500.

Банківські акції падають до корекції, конкуренція з AI посилює тиск

Попри те, що споживчі витрати у США залишаються високими, а корпоративні кредити активними, банки не отримують вигоди. Індекс KBW Nasdaq Bank — охоплює 24 великі банки — від серпневого максимуму впав більш ніж на 12%, увійшов до технічної корекції, а з початку року зростання склало лише 3,3%, що суттєво відстає від 12% зростання S&P 500.

Capital One Financial, Wells Fargo та Huntington Bancshares є найгіршими складниками індексу KBW цього року, з падіннями відповідно на 20%, 14% і 12%. Citigroup у четвер під час торгової сесії впала на 4,6%, показавши найбільше одноденне падіння з липня.

Окрім тиску ставок і кредитів, AI-агент Muse від Meta вважається новою загрозою для фінансових акцій — цей продукт може покласти край "інерційній поведінці" споживачів щодо тривалого тримання коштів на низькодохідних поточних рахунках, скорочуючи джерела дешевих коштів для банків.

Комунальні акції наближаються до ведмежого ринку, роль "тихої гавані" під загрозою через ставки

Сектор комунальних послуг — один із найбільш постраждалих під час нового циклу ставок. Індекс комунальних послуг S&P 500 від максимуму в лютому впав приблизно на 17%, наблизившись до ведмежого ринку.

Високі доходності фундаментально підривають привабливість комунальних акцій: коли доходність короткострокових облігацій США значно перевищує дивідендну дохідність комунальних акцій, логіка їх як "стабільної альтернативи доходу" стає сумнівною. У третьому кварталі електроенергетична промисловість та комунальні підприємства впали більш ніж на 10%, це найбільший спад серед усіх сегментів сектору; лише Constellation Energy і AES показали позитивний результат.

До того ж, різке зростання ставок підвищило вартість фінансування зеленої енергетичної трансформації, ще більше обмежуючи довгострокову інвестиційну логіку цього сектору.

Високоризикові активи загалом відступають, AI-наратив залишається останньою лінією оборони

Найспекулятивніші кути ринку також не уникли тиску. За даними Bloomberg, кошик збиткових технологічних компаній від Goldman Sachs — включаючи Roku та Peloton Interactive — у третьому кварталі впав на 11%, і це другий найгірший квартал з 2014 року, коли почалися записи.

Дані Goldman Sachs і Bloomberg показують, що компанії з найбільш вразким балансом та найбільшим борговим навантаженням у третьому кварталі підросли лише на 1,9% — це найменше квартальне зростання з початку нового циклу підвищення ставок Федеральною резервною системою у 2022 році.

Генеральний директор Wealth Consulting Group Джиммі Лі заявляє, що він купує фінансові та промислові акції, користуючись падінням оцінок, і вважає, що стрибок доходностей облігацій не вийде з-під контролю. Але він при цьому застерігає:

“Найбільший ризик для S&P 500 — це раптовий крах AI-трейду.”

Поточна вразливість ринку полягає в тому, що ключова логіка підтримки індексу надто концентрована — якщо очікування прибутків від AI дадуть тріщину, широкомасштабні збитки, приховані за ореолом технологічних гігантів, з'являться на поверхні з ще більшим розмахом.