Чи буде Федеральна резервна система підвищувати ставки у грудні? Сьогоднішній CPI визначить остаточно!

Дані щодо індексу споживчих цін (CPI) за жовтень, які будуть оприлюднені сьогодні ввечері, стануть ключовим аргументом для останнього цього року рішення Федеральної резервної системи стосовно підвищення процентної ставки. На тлі сильних даних щодо зайнятості, які відкрили двері для ястребиної політики, динаміка інфляції визначить, чи натисне голова ФРС Warsh "підвищувальний важіль" 9 грудня.

Наразі ринок оцінює ймовірність підвищення ставки у грудні на рівні приблизно 86%. Минулої п’ятниці кількість нових робочих місць суттєво перевищила очікування — зросла на 165 тисяч, при прогнозі ринку у 70 тисяч; рівень безробіття впав до 4,1%, ринок праці надав ястребам достатню підтримку. На минулому засіданні FOMC рішення залишити ставки незмінними було прийнято із співвідношенням голосів 10 проти 2, але двоє посадовців — Cook та Hammack — чітко проголосували за підвищення, що свідчить про наявність внутрішніх розбіжностей, і, відповідно, інфляційні дані стають вирішальною змінною.

Goldman Sachs прогнозує, що базовий CPI у жовтні виросте лише на 0,16% у порівнянні з попереднім місяцем, що значно нижче загального ринкового очікування у 0,20%; UBS прогнозує рівень 0,23%; економіст JPMorgan Майк Феролі також очікує 0,23%.

Розбіжності між оцінками різних аналітичних центрів очевидні, і сьогоднішні дані спровокують значні коливання на ринку — згідно з інформацією від торгівельного відділу Goldman Sachs, імпліцитний діапазон волатильності S&P 500 на цей день складає близько 80 базисних пунктів, при контрактній вартості приблизно 60 доларів. Важливо зазначити, що через торішній урядовий шатдаун BLS не зібрав дані за жовтень, тому річна динаміка не може бути розрахована — торгівельна активність буде зосереджена на базовому CPI у місячному порівнянні з точністю до двох знаків після коми.

Goldman Sachs прогнозує, що базовий CPI цього місяця суттєво впаде порівняно з вересневим (0,33%), і головною причиною стануть три компоненти.

Щодо цін на авіаквитки — онлайн-дані, які відстежує Goldman Sachs, показують, що у жовтні ціни не змінилися порівняно з попереднім місяцем. Від початку року через різке зростання цін на авіаційне паливо середньомісячне зростання цін на квитки становило 2,5%, але цього місяця тренд різко зупинився.

Щодо медичного страхування — BLS у жовтневому звіті проведе напіврічне оновлення методики із використанням даних страхових компаній. Goldman Sachs прогнозує, що ці зміни призведуть до зниження цін на медстрахування на 2,5% та подальшого значного падіння ціни протягом наступних шести місяців, аж до наступного оновлення у квітні наступного року. Це призведе до зниження цін на медичні послуги загалом на 0,1%, а медичні послуги мають близько 9% ваги у базовому CPI — ефект значний.

Важливо зазначити, що цей компонент використовує відмінні від PCE джерела даних, тому зниження не буде перенесене на основний показник PCE, який ФРС вважає пріоритетним.

У секторі автомобілів Goldman Sachs прогнозує падіння цін на вживані авто на 1,5% (на основі аукціонних даних), зростання цін на нові авто на 0,1%, зниження цін на автострахування на 0,3%. За оцінкою ваги у 3% лише падіння ціни на вживані авто може знизити базовий CPI приблизно на 4,5 базисних пунктів.

Цього разу інтерпретація даних ускладнюється певним технічним фактором.

Через торішній урядовий шатдаун BLS не зміг зібрати ціни за жовтень 2025 року, тож сезонні коефіцієнти коригування були змушені перерахувати. BLS використав геометричне середнє значення індексів за вересень та листопад 2025 року для заповнення цієї "лакуни", і ця методика мимоволі зменшила базу для сезонного коригування цього місяця.

Goldman Sachs оцінює, що це статистичне спотворення призведе до завищення місячного показника сезонно скоригованого базового CPI у жовтні приблизно на 5 базисних пунктів, що найбільше впливає на громадський транспорт, одяг та готельне проживання.

Якщо відкинути це статистичне "шуміння" на 5 пунктів, "справжня" базова інфляція за оцінкою Goldman Sachs ближча до 0,11%. Bloomberg Economics для вирішення цієї проблеми створила окремий індекс відстеження цін, щоб компенсувати розрив офіційної серії.

Навіть якщо сьогоднішні дані CPI будуть слабкими, чи цього достатньо, щоб ФРС зупинила підвищення ставки, залишиться відкритим питанням.

Goldman Sachs зазначає: їхній прогноз CPI відповідає місячному приросту базового PCE у 0,23%, що вище за базовий CPI у 0,16%. Причина полягає у тому, що у PCE частка вживаних авто менша, а за даними щодо авіаквитків, автострахування та медичного страхування, джерела для PCE, очікується подальше зростання цін. UBS прогнозує місячний приріст базового PCE у жовтні на рівні 0,20%, що відповідає річному темпу близько 3,1%.

Тобто, навіть якщо дані CPI сигналізуватимуть про зниження інфляції, базовий PCE, на який орієнтується ФРС, може лишитися на високому рівні — і цього недостатньо для обґрунтування паузи у підвищенні ставки.

Головний висновок стратега по ставках Goldman Sachs: сильний ринок праці — це "передумова", але не "вирішальний фактор” для подальшого підвищення ставки ФРС; дані щодо зайнятості відкрили двері, але лише дані щодо інфляції можуть підштовхнути ФРС до конкретного кроку.

На тлі того, що очікування ястребиної політики вже враховані у цінах, реакція ринку на "м'які" та "жорсткі" дані буде чітко асиметричною.

Goldman Sachs вважає, що якщо сьогоднішній CPI буде сюрпризно слабким, ринок може відреагувати короткостроковим ралі, але це зростання може бути анульоване після публікації даних PPI у п’ятницю — JP Morgan прогнозує місячне зростання PPI у жовтні аж на 0,6%; якщо CPI буде сильнішим, ніж очікувалось, на тлі систематичних продажів CTA підвищиться ймовірність грудневого підвищення ставки, що призведе до ще потужнішої реакції ринку.

З більш широкої перспективи, основні чинники, які зумовлюють поточну м'якість CPI — оновлення методики щодо медичного страхування та зниження цін на вживані авто — майже не впливають на пріоритетний для ФРС показник базовий PCE. Тим часом, інфляційні очікування населення залишаються близькими до трирічних максимумів, PPI значно перевищує CPI. Для двох учасників FOMC, які вже чітко підтримують підвищення ставки, базовий CPI на рівні 0,16% може забезпечити короткочасний оптимізм на ринку, але не змінить фундаментальну політику.