Синергетичний ефект доведеться чекати ще довше! Citi підвищує витрати на синергію Skydance (SKYD.US) до 4 мільярдів, але все ж зберігає рейтинг "купувати"

Ukrainian Finance APP повідомляє, що Citi опублікувала оновлений модельний звіт за 3Q26 для Skydance Corp(SKYD.US). Команда аналітиків під керівництвом Jason Bazinet зазначає у звіті, що на основі останніх орієнтирів компанії, загальні витрати на досягнення синергетичного ефекту збільшено з попередніх 3,2 млрд доларів до 4 млрд доларів, і очікується, що термін реалізації синергії буде довшим. Крім того, коментарі керівництва щодо слабкого бізнесу Warner Bros призвели до зниження прогнозу доходів Studios бізнесу Citi. Однак у звіті зазначено, що основний бізнес компанії не зазнає структурних змін, тому зберігається рейтинг "купувати" і цільова ціна 10 доларів США, що відповідає приблизно 8-кратному очікуваному корпоративному значенню/EBITDA у 2028 році.

У звіті зазначено, що Skydance у третьому кварталі 2026 року досягла доходу у 7 млрд доларів США, що майже повністю відповідає консенсусним очікуванням FactSet у 7 млрд доларів США; скорегований EBITDA становить 1 млрд доларів США, що на 10% більше, ніж консенсусні очікування у 0,913 млрд доларів США. Звіт підкреслює, що активи Paramount як і раніше можуть досягти верхньої межі цільового скорегованого EBITDA у 2026 році — 3,9 млрд доларів США.

Керівництво підтвердило, що очікує досягнення 30% цільового рівня синергії до кінця 2027 року та 70% до кінця 2028 року. Витрати на трансформацію оцінюються у 4 млрд доларів США, з річними витратами у 2027 році в діапазоні 1,5–2 млрд доларів США. Керівництво також зазначило, що інтеграція Pluto і BET+ у Paramount+ просувається; крім того, Paramount+ і HBO Max на початку 2027 року будуть пропонуватися у формі пакетної підписки, а цільове злиття платформ заплановано на четвертий квартал 2027 року.

Сегментовані прогнози доходів і зниження прогнозів прибутків

Citi у звіті збільшила оцінку загальних витрат на досягнення синергії та передбачила більш тривалий термін реалізації синергії. Під впливом цього, прогноз скорегованого EBITDA на 2028 рік знижено з 17,709 млрд доларів до 16,175 млрд доларів, тобто на 8,7%; прогноз на 2027 рік знижено з 15,576 млрд доларів до 13,733 млрд доларів, тобто на 11,8%. Прогнози доходів залишаються стабільними: прогноз доходів на 2027 рік складає 72,324 млрд доларів, а на 2028 рік — 75,357 млрд доларів.

За напрямками, прогноз доходів DTC трохи збільшено: на 2027 і 2028 роки — на 1,0% і 1,8% відповідно; доходи TV Media знижено на 0,5%; доходи Studios незначно знижено на 0,1% через слабку діяльність Warner Bros. Щодо прибутків, скорегований прогноз EBITDA для TV Media, DTC і Studios знижено; витрати на рівні компанії значно зросли. У звіті прогнозується скорегована маржа EBITDA на 2027 рік — 19% (попередній прогноз — 22%), на 2028 рік — 21% (попередній прогноз — 24%).

Щодо прогнозів прибутку на акцію, Citi скоригувала прогноз збитку на акцію у 2026 році з 0,16 долара до 0,05 долара, але суттєво знизила прогноз прибутку на акцію на 2027 рік з 0,18 долара до 0,04 долара, а прогноз на 2028 рік незначно скориговано з 0,65 долара до 0,63 долара.

Мости грошових потоків та рівень левериджу під пильним контролем

Щодо коментарів керівництва про те, що "у 2027 році очікується баланс прибутку та збитку з урахуванням витрат на реалізацію синергії або краще", у звіті зазначено, що цей коментар може чинити певний тиск на цінність акцій, і ряд клієнтів просять Citi надати деталізацію мостів вільного грошового потоку.

Citi, починаючи з EBITDA з виключенням синергії та витрат на її реалізацію, і віднімаючи чисті процентні витрати, податки, грошові витрати на трансформацію, різницю між грошовими витратами на контент і амортизацією контенту, а також капітальні витрати, прогнозує, що у 2027 році вільний грошовий потік компанії складе 1,5 млрд доларів США, а до 2030 року збільшиться до 7 млрд доларів США, що на 3 млрд доларів менше цільового показника керівництва у 10 млрд доларів США.

У звіті також зазначено, що оцінка регулярного синергетичного ефекту становить 8 млрд доларів США — це вище, ніж цільові 6 млрд доларів керівництва; це ґрунтується на масштабі скорочення витрат, досягнутому Skydance після придбання Paramount. Очікується, що чистий борг/EBITDA компанії наприкінці 2026 року становитиме приблизно 6,2x, у 2027 році знизиться до 5,6x, у 2028 році — до 4,6x, а у 2029 році — до 3,8x.