Strategy (MSTR.US) rasmiy ravishda MSCI indeksidan chiqarildi, bu kripto-valyuta egalik qiluvchi aktsiyalar uchun nimani anglatadi?

Uzbek Investitsiya Agentligi (Investitsiya Informatsiyasi Ilovasi) olgan ma'lumotlarga ko'ra, asosiy indeks ta'minotchisi MSCI yangi qoidalarga muvofiq birinchi bosqich tekshiruvni yakunladi va Strategy (MSTR.US) rasmiy ravishda MSCI indeksidan chiqarildi. Bu MSCI tomonidan "no-ish faoliyati kompaniyalari" deb ataladigan yangi tuzilmaning birinchi amaldagi ijrosi bo‘ldi — MSCI ta'rifiga ko‘ra, ushbu kompaniyalar qiymati asosan egalik qilinadigan aktivlardan, emas ish faoliyatidan kelib chiqadi. Xuddi shu bosqichda, Yaponiyaning Metaplanet va Upexi kompaniyalari ham chiqarilganligi tasdiqlandi, Ethereum xazina kompaniyasi Sharplink esa kuzatuv ro‘yxatiga kiritildi.

Yangilik e'lon qilinganidan so‘ng, Strategy aksiyalari AQSh fond birjasining tungi savdo sessiyasida deyarli 4% ga pasaydi. Stocktwits platformasida aksiyaga nisbatan chakana investorlar kayfiyati "tajovuzkorcha pasaygan" holatdan "pasaygan" darajasiga qaytdi va muhokama faolligi ham "past" darajadan "norma" darajasiga ko‘tarildi.

Yangi qoidalar qanday ishlaydi: Ikki bosqichli saralash, beshta test

MSCI bu tuzilmani rasman oktyabr o‘rtalarida qabul qildi. Saralash ikki bosqichda amalga oshiriladi: birinchi bosqich – kompaniyaning yetarli ish faoliyati aktivlariga ega-yo‘qligi baholanadi; muvaffaqiyatli baholangan kompaniyalar to‘g‘ridan-to‘g‘ri saqlanadi, muvaffaqiyatsizlar esa ikkinchi bosqichga – beshta moliyaviy ko‘rsatkich testiga o‘tadi. Bu testlardan to‘rttasi bajarilsa, kompaniya no-ish faoliyati kompaniyasi deb topiladi va indeksdan chiqariladi.

Bu beshta test quyidagilardan iborat: Ish faoliyati aktivlari umumiy aktivlarning 20% dan kamini tashkil qilsa; ish faoliyati xarajatlari umumiy aktivlarning 5% dan past bo‘lsa; ish faoliyati pul oqimi manfiy bo‘lsa; no-ish faoliyati aktivlar adolatli qiymati umumiy aktivlarning 5% dan ortiq o‘zgarishga ega bo‘lsa; moliyalashtirishga tayanish 20% dan oshsa.

Strategy kabi kompaniyalar uchun bu testlar deyarli aynan ularga mos to‘r hisoblanadi – bitcoin uning mutlaq asosiy aktividir, dasturiy ta'minot biznesi esa nisbatan kichik bo‘lib, bir nechta ko‘rsatkichlarni osongina "yoqadi". MSCI esa bir buffer qoidani ham kiritgan: faqat "biznes tuzilmasida barqaror o‘zgarish" sodir bo‘lsa, qayta tasniflash yuzaga keladi, bir martalik yoki vaqtincha talabga javob bermaslik chiqarib tashlash uchun asos bo‘la olmaydi. Ammo kuzatuv ro‘yxati mexanizmi bu bufferni cheklaydi – bir yil davomida talabga javob bera olmagan kompaniya, keyingi yillik saralashda ham qoniqtirmasa, baribir chiqariladi; indeksdan tashqaridagi kripto xazina kompaniyalari esa, oxirgi ikki saralashda bir marta bo‘lsa ham talabga javob bermasa, indeksga kiritilmaydi.

Qoidalar evolyutsiyasi: “50% chiziq”dan “besh test”gacha

Bu chiqarishlar to‘satdan sodir bo‘lmagan, ular MSCI qoidalarining bir yildan ortiq davom etgan evolyutsiyasining natijasidir. 2025 yil oktyabr oyida MSCI birinchi marta taklif kiritdi: aktivlarining 50% dan ko‘prog‘i raqamli aktivlardan iborat bo‘lgan kompaniyalarni indeksdan chiqarish, va maslahat davrida Metaplanet va boshqa kompaniyalar bo‘yicha vaqtincha cheklovlarni qo‘lladi – indeksga kiritiladigan aksiyalar sonini oshirmaslik, yangi ishtirokchilarga ruxsat bermaslik, va o‘lcham toifasini o‘zgartirishni kechiktirish. O‘shanda JPMorgan hisob-kitoblariga ko‘ra, faqat Strategy chiqarilishi natijasida taxminan 2,8 milliard dollarlik passiv mablag‘lar chiqib ketishi mumkin edi.

Joriy yil yanvar oyida MSCI bir qadam orqaga chekinib: xazina kompaniyalarini raqamli aktivlarning 50% limitiga ko‘ra chiqarib tashlashni vaqtinchalik to‘xtatdi va kengroq maslahat boshladi – masala "kripto xazina kompaniyalarini qanday muomala qilish kerak" dan "asosan investitsiyaga ega, emas ish faoliyatiga ega kompaniyalar qanday tasniflanadi"ga kengaydi. Avgust oyida MSCI moliyaviy test sxemasini taklif qildi va 2026 yil may oyidagi ma’lumotni simulyatsiya qildi: Strategy, Metaplanet va uran investitsiyasi kompaniyasi Yellow Cake "chiqarishga tayyor" deb belgilandi, Sharplink va boshqalar esa kuzatuv ro‘yxatiga kiritildi. 15 oktyabrda yangi qoidalar ma’qullandi, 30 noyabr savdo yopilishidan so‘ng kuchga kirdi, va yakuniy ro‘yxat 11 noyabrda e’lon qilindi — ya’ni ushbu ijro bosqichi aynan shu.

Qoidalarning tashqi ta’siri ham e'tiborga loyiq: simulyatsiya ro‘yxatidagi Yellow Cake yakuniy chiqarish ro‘yxatida paydo bo‘lmadi, uning o‘rniga Upexi chiqarildi — bu yangi qoidalar faqat bitcoin xazina kompaniyalari bilan chegaralanmasligini, kripto sohasidan tashqaridagi "hozirgi aktivlar portfeli" kompaniyalariga ham taalluqli ekanini ko‘rsatadi. Aslida, MSCI joriy yil yanvaridan boshlab "kripto" yorlig‘ini ataylab kuchsizlantirib, muammoni neytral "no-ish faoliyati kompaniyasi" tasnifiga aylantirdi — oltin, xomashyo, hatto aktiv egasi sifatida faoliyat yurituvchi har qanday kompaniya nazariy jihatdan shu bir xil o‘lchov ostida baholanishi mumkin. Bu yangi qoidaning ta’siri faqat kripto asosidagi hikoyadan oshib, indeks tarkibi qoidalarining "aktiv egasi tipidagi aktsiyadorlik jamiyatlari"ga nisbatan birinchi pretsedentli qaroriga aylanadi.

Kriptovalyuta aktiv aksiyalari uchun nimani anglatadi

Umuman olganda, bu "xazina kompaniyalari" yo‘nalishi uchun tuzilmalardagi burilishdir. Strategy vakili ushbu yo‘nalish nuqtai nazarini ifodalaydi: "Raqamli aktivlar – bu aktivlarning o‘zidir. Indeks ta’minotchilari bozorni o‘lchashi kerak, kompaniya nimani egallashi mumkinligini emas." Kompaniya o‘zida dasturiy biznes, moliyaviy operatsiyalar va bitcoin bilan ta’minlangan kredit instrumentlar mavjudligini, normal faoliyat yuritayotgan kompaniya ekanligini va MSCI metodologiyasini "o‘ziga xos" deb tanqid qildi.

Ammo bozor darajasidagi ta’sir – bu real natija: MSCI indekslarini kuzatuvchi passiv fondlar va ETFlar qoidaga muvofiq chiqib ketgan aksiyalarni sotishi kerak, avvalgi 2,8 milliard dollar chiqim baholovi avvalgi 50% chegaraga asoslangan bo‘lsa-da, yangi qoidalar mexanizmining asosiy mantig‘i saqlanib qolmoqda. Kichik hajmli xazina kompaniyalari uchun bu bosim yanada kuchli — Metaplanet’da 5 may simulyatsiyasida erkin suzuvchi kapitallashuv taxminan 654 million dollarni tashkil etgan, passiv mablag‘larning chiqishi Strategy’ga nisbatan ko‘proq ta’sir qiladi.

Kuzatuv ro‘yxati mexanizmi yana ikkinchi bosqich bosimni keltirib chiqaradi: Sharplink bir marotaba yillik saralashni o‘tkazib yuborgan, agar keyingi yil ham talabga javob bera olmasa, keyingi chiqariladigan misol bo‘ladi. Indeksdan tashqaridagi kripto xazina kompaniyalari uchun esa, yangi qoidalar bir necha oy ichida kirish imkoniyatlarini deyarli yopib qo‘yadi. Moliyaviy tarafdan, "indeksdan chiqarib tashlanish" bu kompaniyalar uchun muhim passiv talab manbasidan ayrilishni anglatadi; ularning "aksiyalar chiqarish va aktiv sotib olish" asosiy biznes modelidagi asosiy aylanuvchi mexanizm – aktsiya narxining o‘sishi emissiyani qo‘llab-quvvatlaydi, emissiya keyingi aktiv sotib olishni ta’minlaydi – va bu zanjirda uzilish paydo bo‘lishi mumkin.

Bitcoin uchun potentsial ta’siri

Bu voqeaning bitcoin uchun qanday ta’sir qilishini tushunishda eng muhim narsa: indeks qoidalari hech bir kompaniyani bitcoin sotishga majburlamaydi, sotiladigan narsa aksiyalardir. Strategy egaligidagi bitcoin indeks o‘zgarishi sababli avtomatik ravishda bozorga tushmaydi.

Haqiqiy ta’sir zanjiri boshqacha. Strategy’ning bitcoin sotib olish modeli: aksiyalar yoki imtiyozli aksiyalar chiqarib, bu orqali tushgan mablag‘lar evaziga bitcoin sotib olinadi, bunda aktsiya narxi bitcoin sof qiymatidan yuqori bo‘lsa, jarayon yuqori samaradorlik bilan ishlaydi. Narxdagi premiyum – bu aylanuvchi mexanizmning yoqilg‘isi, indeks tarkibiga kirganligi sababli passiv xarid bosimi esa, premiyumni qo‘llab-quvvatlaydi. Passiv fondlar chiqib ketganda, aksiyalarga talab bazasi qisqaradi, premiyum (hatto hozirda mavjud diskont ham) siqiladi, kompaniyaning moliyalashtirish xarajatlari oshadi, emissiya hajmi qisqaradi va kelajakda bitcoin sotib olish miqdori mos ravishda kamayadi.

Dezentralizatsiyalashgan infrastrukturaviy tarmoq ZEROBASE tahlilchilari aynan shu nuqtai nazardan ogohlantirish berdi: indeks talabining yo‘qolishi bitcoin sotib olish uchun moliyalashtirish imkonining o‘zi qisqarishiga olib kelishi mumkin.

Haqiqiy xavf hozir emas, ikki joyda:

Birinchisi, model miqyosida tashqi ta’sir. 2025 yilda jismoniy shaxs investorlar 696 ming bitcoin sotib, kompaniya, investitsiya fondi va hukumat jami qariyb 1 million bitcoin sotib olgan – kompaniya xazinalari bozorda eng muhim xaridor guruhlaridan biridir. Agar "kripto xazinasiga ega kompaniyalar"ning yangi shakli asosiy indeks tizimlaridan butunlay chiqarib yuborilsa, Metaplanet, Upexi kabilar uchun talab yanada kuchli qisqaradi va butun guruh uchun xarid bosimi qisqaradi, bu faqat Strategy kompaniyasiga tegishli emas.

Ikkinchisi, boshqa indeks kompaniyalari ergashadimi yoki yo‘q. TFTC FTSE Russell va S&P Dow Jones indeks kompaniyalarining mumkin bo‘lgan ergashish ssenariysini tahlil qilgan, biroq maqola yozilayotganda bu ikki kompaniya hali binoqoniymu munosabat bildirmagan. Bu esa ko‘rsatilgan voqeaning bitcoin narxiga eng katta xavfini tashkil qiladi – qoidalar bitta indeks ta’minotchisidan barcha indeks tizimlariga o‘tsa, qisqaradigan narsa faqat bitta kompaniyaning moliyalash imkoniyati emas, balki butun bir aktiv klasi uchun pul ajratish kanallaridir.