تهدف الشركة Anthropic في العرض الترويجي إلى تحقيق هامش ربح تشغيلي طويل الأجل بنسبة 35%، ويخطط المؤسس لجني 1.75 مليار دولار من الاكتتاب العام، بينما تتوقع شركة Goldman Sachs أن تصل الإيرادات إلى 685 مليار دولار بحلول عام 2030.

في مقطع الفيديو الترويجي لجولة الاكتتاب العام الذي تم نشره يوم الثلاثاء 10 بتوقيت شرق أمريكا، كشفت شركة Anthropic عن هدفها الربحي طويل الأمد: تؤمن الشركة أنه مع تحسن كفاءة القدرة الحوسبية، وزيادة نسبة القدرة الحوسبية التي يتم شراؤها واستئجارها مباشرة، بالإضافة إلى توسيع حصة أعمال الاستنتاج، فإنه من المتوقع أن يصل هامش الربح التشغيلي المعدل طويل الأجل إلى أكثر من 35%، أي بزيادة أكثر من 20 نقطة مئوية مقارنة بـ 15% في الربع الثالث من هذا العام.

تُظهر نشرة الاكتتاب المحدثة التي قدمتها Anthropic في وقت سابق من يوم الثلاثاء إلى لجنة الأوراق المالية الأمريكية، أن سبعة من المؤسسين المشاركين يخططون لبيع ما مجموعه حوالي 1.75 مليار دولار من الأسهم في الاكتتاب العام؛ بينما يتوقع محللو Goldman Sachs أن تصل إيرادات Anthropic السنوية في عام 2030 إلى 685 مليار دولار.

هذا يعني أن Anthropic تحاول من خلال جولة الاكتتاب العام أن تعرض للمستثمرين مسارًا من النمو السريع نحو تحقيق هامش ربحية مرتفع. ومع ذلك، بالنسبة لهدف الأرباح الطويل الأجل الذي يفوق 35%، لم تقدم الشركة جدولًا زمنيًا واضحًا لتحقيق ذلك الهدف؛ كما أن توقعات الإيرادات من Goldman Sachs تفوق بكثير حجم أعمال Anthropic الحالي، ومدى تحقيق ذلك في المستقبل لا يزال يعتمد على نمو عملاء الشركات، والسيطرة على تكاليف القدرة الحوسبية، وتقدم عملية تسويق الذكاء الاصطناعي.

خفض نسبة إنفاق القدرة الحوسبية إلى 45%-50%، وتخفيض متزامن لتكاليف المبيعات والموظفين

وفقًا للتقارير، صرح المدير المالي لشركة Anthropic Krishna Rao في فيديو جولة الاكتتاب أن الشركة تؤمن بقدرتها على تحقيق هامش ربح تشغيلي معدل طويل الأجل بنسبة 35% أو أكثر، في حين أن هذا المؤشر بلغ 15% في الربع الثالث من عام 2026.

ولتحقيق هذا الهدف، تتوقع Anthropic أنه مع التحسين المستمر في كفاءة القدرة الحوسبية وزيادة نسبة توريد القدرة الحوسبية عبر Anthropic Direct، وكذلك توجيه المزيد من الموارد إلى أعمال الاستنتاج، ستنخفض نسبة الإنفاق على الحوسبة والبنية التحتية من الإيرادات تدريجيًا إلى حوالي 45%-50%. كانت هذه النسبة 58% في الربع الثالث.

Anthropic Direct هو نموذج للشركة تقوم من خلاله باستئجار شرائح الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات مباشرة، بدلًا من الاعتماد الكامل على مزودي الخدمات السحابية للحصول على القدرة الحوسبية. ومن خلال الحصول وإدارة موارد القدرة بشكل مباشر، تأمل الشركة في تعزيز قدراتها في التحكم بسلسلة التوريد وتقليل تكاليف القدرة الحوسبية على المدى الطويل.

وقد أدرجت الشركة أيضًا نفقات أخرى ضمن أهداف التحسين طويل الأجل. يظهر في فيديو الجولة الترويجية أن نسبة تكاليف المبيعات والتسويق والشراكات إلى الإيرادات ستنخفض إلى ما بين 7%-10%، مقارنة بـ 14% في الربع الثالث؛ كما من المتوقع أن تنخفض مصروفات الموظفين المعدلة والنفقات التشغيلية الأخرى إلى ما بين 7%-10%، وكانت نحو 13% في الربع الثالث.

ومن هيكل التكلفة طويل الأجل هذا، يتضح أن Anthropic تأمل في احتواء إنفاق الحوسبة والبنية التحتية عند حوالي نصف الإيرادات، مع تضييق النفقات النسبية في مجالات المبيعات والتسويق والموظفين والنفقات التشغيلية الأخرى أكثر، وذلك لدفع هامش الربح التشغيلي المعدل الإجمالي إلى أكثر من 35%.

الأداء الربحي المعدل لا يزال متقلبًا، وما زالت الشركة تسجل خسائر في الربع الثالث وفق معايير GAAP

كشفت نشرة الاكتتاب أن إيرادات Anthropic في الربع الثالث من عام 2026 وصلت إلى 16.956 مليار دولار أمريكي، بزيادة كبيرة مقارنة بنحو 1.382 مليار دولار في نفس الفترة من العام السابق؛ بلغ الربح التشغيلي المعدل 2.463 مليار دولار، مع هامش ربحية معدل بنسبة 15%، وهو أقل من الربع الثاني الذي بلغ 19%.

لكن وفقًا للمعايير المحاسبية التقليدية (GAAP)، سجلت Anthropic خسارة تشغيلية بقيمة 567 مليون دولار في الربع الثالث، في تناقض مع ربح تشغيلي بلغ 974 مليون دولار في الربع الثاني. وقد أوضحت الشركة أن نتائج التشغيل في الربع الثالث تأثرت بتكلفة شراء قدرة حوسبية قصيرة الأجل بنحو 5 مليارات دولار، بالإضافة إلى مصروفات برنامج التبرع غير النقدي للأعمال الخيرية بقيمة 2 مليار دولار تقريبًا.

هامش الربح التشغيلي المعدل لا يعادل بالضرورة هامش الربح التشغيلي وفق GAAP. عرّفت الشركة في نشرة الاكتتاب الربح التشغيلي المعدل بأنه ربح التشغيل بعد استبعاد مصروفات تحفيز الأسهم، والتبرعات غير النقدية والخيرية، وتكاليف تسوية قضية Bartz؛ وهامش الربح التشغيلي المعدل هو الربح التشغيلي المعدل مقسومًا على الإيرادات. على المستثمرين الانتباه إلى أن هذا المؤشر غير المتوافق مع GAAP يستبعد بعض التكاليف الحقيقية المدرجة في البيانات المالية، ولا يمكن اعتباره مساويًا تمامًا للأرباح المحسوبة حسب معايير GAAP.

وعلى مدى فترة زمنية أطول، بلغت إيرادات Anthropic في الأشهر التسعة الأولى من عام 2026 ما قدره 33.242 مليار دولار، بينما بلغت الخسارة التشغيلية وفق GAAP نحو 1.26 مليار دولار، ومع ذلك بلغ الربح التشغيلي المعدل 4.081 مليار دولار، بما يقابل هامش ربح تشغيلي معدل يقارب 12%. في نفس الفترة من العام السابق، سجلت الشركة خسارة تشغيلية معدلة قدرها 3.133 مليار دولار.

ويُظهر ذلك أن الأداء التشغيلي المعدل لشركة Anthropic قد تحسن بشكل ملحوظ، لكن لا تزال هناك تقلبات بين الفصول. كما نبهت الشركة في نشرة الاكتتاب إلى أن استثمارات القدرة الحوسبية الجديدة عادة ما تسبق تحقيق الدخل ذي الصلة، ومع إطلاق قدرة الحوسبة على نطاق واسع في المستقبل، من الممكن أن تواجه معدلات الربح التشغيلي والأرباح التشغيلية المعدلة بعض الضغط المرحلي.

الفريق المؤسس سيحتفظ بحصة كبيرة من الأسهم، والأسهم المباعة تمثل حوالي 2.9% من حجم الاكتتاب العام

بجانب هدف الربح، كان ترتيب بيع أسهم الفريق المؤسس لشركة Anthropic واحدًا من أبرز النقاط في نشرة الاكتتاب العامة هذه.

ووفقًا لنشرة 10 نوفمبر المحدثة، يخطط المؤسسون المشاركون السبعة في Anthropic جميعهم لبيع 3.3784 مليون سهم لكل منهم، ووفقًا للسعر المتوسط ضمن النطاق (74 دولارًا للسهم) فإن كل مؤسس سيحصل على حوالي 250 مليون دولار نقدًا، بإجمالي حوالي 1.75 مليار دولار للسبعة.

ويشمل المؤسسون السبعة المدير التنفيذي Dario Amodei، والرئيس والمدير Daniel Amodei، بالإضافة إلى Tom Brown وJack Clark وJared Kaplan وSam McCandlish وChristopher Olah.

رغم أن حجم البيع يصل إلى مليار دولار لكل منهم تقريبًا، لكن وفقًا لسعر الاكتتاب الأوسط، سيبقى لكل مؤسس حصة بقيمة تقارب 18 مليار دولار من الأسهم. وتقديرات مؤشر المليارديرات من بلومبرغ تشير إلى أن ثروة كل مؤسس عقب تسعير الاكتتاب يمكن أن تصل إلى نحو 18 مليار دولار.

كما أن بيع المؤسسين لأسهمهم ليس الأول من نوعه. توضح نشرة الاكتتاب أن Dario Amodei وDaniela Amodei سبق وأن شاركا في عروض شراء أسهم في يونيو 2025 وأبريل 2026. في هذا الاكتتاب، تشكل الأسهم المباعة من قبل السبعة معًا حوالي 2.9% من إجمالي الأسهم المعروضة، ولن تستفيد الشركة نفسها من حصيلة هذا البيع الثانوي.

عملاء الشركات سيكونون محرك النمو الرئيسي، وتوقعات الإيرادات تتطلب معدل نمو عالي جدًا

بينما تسعى Anthropic إلى تقييم اكتتاب عام بحوالي تريليون دولار، قدم محللو Goldman Sachs توقعات نمو طويلة الأمد أكثر طموحًا.

ووفقًا للتقارير، يتوقع فريق Goldman Sachs للأبحاث أن تصل إيرادات Anthropic السنوية إلى حوالي 685 مليار دولار في عام 2030، أي ما يقارب 150 ضعف إيرادات الشركة البالغة 4.59 مليار دولار في عام 2025. ومن المتوقع أن يساهم عملاء الشركات بحوالي 586 مليار دولار سنويًا بينما تساهم الإيرادات غير المتعلقة بعملاء الشركات بنحو 100 مليار دولار.

وتبرز هذه التوقعات أهمية سوق الشركات في آفاق نمو Anthropic طويلة الأمد. ومع التوسع في تطبيق Claude في مجالات تطوير البرمجيات، والعمل المعرفي، وأتمتة الشركات، تتوقع Goldman Sachs أن يصبح عملاء الشركات المصدر الرئيسي لنمو الإيرادات مستقبلاً.

كما تتوقع Goldman Sachs أن ترتفع إيرادات Anthropic من نحو 4.6 مليار دولار في 2025 إلى حوالي 52 مليار دولار في 2026، و136 مليار دولار في 2027، لتتجاوز 600 مليار دولار في 2030. وتتوقع بأن تستمر الشركة في زيادة إنفاقها على القدرة الحوسبية بشكل كبير، ولن يتحول التدفق النقدي الحر إلى الإيجابية حتى عام 2030 تقريبًا.

من الجدير بالذكر أن توقع 685 مليار دولار من Goldman Sachs هو نموذج تحليلي من جانب المحللين، وليس وعدًا رسميًا من Anthropic للمستثمرين. وما إذا كان بالإمكان تحقيق هذا النمو الهائل في الدخل يعتمد على استعداد عملاء الشركات للدفع مقابل خدمات الذكاء الاصطناعي، وسرعة انخفاض تكلفة الاستنتاج، بالإضافة إلى ما إذا كان بمقدور Anthropic الحفاظ على قدرتها التسعيرية وسط احتدام المنافسة.

الاكتتاب العام الأعلى يصل إلى 64.4 مليار دولار، مع تخصيص خاص متزامن بـ 26 مليار دولار

تخطط Anthropic في هذا الاكتتاب لإصدار 825 مليون سهم من الفئة A، حيث تصدر الشركة نحو 801.4 مليون سهم، ويبيع المساهمون الحاليون قرابة 23.65 مليون سهم، ويقع نطاق سعر الإصدار بين 70 إلى 78 دولارًا للسهم. وبالحد الأعلى لنطاق السعر، سيبلغ إجمالي حصيلة الاكتتاب العام حوالي 64.4 مليار دولار.

بالإضافة إلى ذلك، رتبت الشركة أيضًا تخصيصًا خاصًا متزامنًا بقيمة إجمالية 26 مليار دولار، من بين مشتريه شركات تكنولوجية مثل AMD، Broadcom، Google، Microsoft، Nvidia، Micron وTSMC. ومع احتساب الاكتتاب والتخصيص الخاص معًا، قد يصل إجمالي التمويل إلى 90.4 مليار دولار.

وبحسب عدد الأسهم المعروضة والسهم الرأسمالي ذي الصلة، فإن تقديرات وسائل الإعلام لقيمة الشركة مختلفة: حيث قدرت رويترز بناءً على عدد الأسهم المتداولة المعلن في نشرة الاكتتاب قيمة الشركة بنحو 1.02 تريليون دولار؛ في حين أفادت بلومبرغ بأن التقييم يبلغ حوالي 1.4 تريليون دولار عند احتساب جميع خيارات الأسهم المحتملة. وهذان التقديران مختلفان ولا يعبران عن نفس طريقة الحساب.

وللمستثمرين، فإن جولة الترويج الحالية لـ Anthropic لا تقدم فقط عوائد إيرادات ونموذجًا قويًا للمنافسة، بل تشرح أيضًا كيف يمكن أن تنتقل الشركة من ضخ استثمارات ضخمة في القدرة الحوسبية إلى تحقيق أرباح مستدامة. هدف هامش الربح التشغيلي المعدل البالغ أكثر من 35%، وتوقع Goldman Sachs لإيرادات 685 مليار دولار في عام 2030، وترتيبات بيع أسهم المؤسسين مجتمعة بنحو 1.75 مليار دولار، كل ذلك يشكل نقاط الجذب الرئيسية لهذا الاكتتاب العام الضخم.

لكن إلى جانب التوقعات المرتفعة للنمو، يظل السؤال الأساسي الذي لا يمكن تجاوزه في تقييم السوق لقيمة Anthropic على المدى الطويل، هو ما إذا كان بإمكان استثمار القدرة الحوسبية الهائل أن يتحول إلى دخل وأرباح كافية.