25% das empresas públicas com tesouraria em bitcoin valem menos do que suas reservas

• Empresas de tesouraria negociam abaixo do valor do bitcoin
• Estrategistas reduzem o ritmo de compras de BTC
• Prêmios da CME indicam um mercado mais equilibrado

Um relatório da K33 apontou que aproximadamente 25% das empresas públicas com reservas de Bitcoin estão sendo negociadas em bolsas com um valor de mercado inferior às suas próprias reservas de BTC. Esse fenômeno limita a capacidade de levantar capital por meio da emissão de ações, já que vender ações a preços abaixo do valor patrimonial líquido resulta em diluição para os acionistas.

Vetle Lunde, chefe de pesquisa da K33, explicou que:

“Quando as empresas negociam abaixo do NAV, a emissão de ações se torna dilutiva porque entrega mais participação (por meio de ações subvalorizadas) do que o valor recebido em troca (BTC).”

A situação afeta principalmente empresas menores, que perderam a oportunidade de captar recursos adicionais e continuar expandindo suas reservas.

Um dos casos mais notáveis é o da NAKA, veículo resultante da fusão entre KindlyMD e Nakamoto Holdings, que registrou uma queda de 96% em seu valor de mercado desde o pico. Seu múltiplo mNAV despencou de 75 para 0,7. Outras empresas como Twenty One, apoiada pela Tether, Semler Scientific e The Smarter Web Company também estão abaixo do limite 1 no índice.

No geral, o múltiplo médio entre as empresas listadas caiu para 2,8, ante 3,76 em abril. A diferença, no entanto, é impulsionada por grandes corporações, que ainda mantêm prêmios significativos. A estratégia de Michael Saylor (MSTR) também sentiu a pressão: seu múltiplo caiu para 1,26, o menor desde março de 2024, reduzindo sua capacidade de levantar capital para novas compras de bitcoin.

O ritmo das aquisições corporativas caiu para uma média de 1.428 BTC por dia em setembro, o menor nível desde maio. Lunde enfatizou que a queda é racional, já que empresas que funcionam exclusivamente como veículos de acumulação não deveriam negociar com prêmio, considerando os custos adicionais de gestão e estrutura de capital.

Nos derivativos, os contratos futuros de bitcoin da CME voltaram a ser negociados com prêmios moderados em relação aos mercados offshore. Esse movimento é visto como um sinal de maior equilíbrio, com fluxos institucionais aproximando os preços da CME do mercado à vista. Mesmo assim, altas taxas de financiamento e forte interesse em posições longas indicam que a alavancagem continua presente, mantendo o risco de pressão sobre investidores superexpostos.